2025年开年来，创新药出海延续了高歌猛进的势头，陆续已有多笔十亿美元级别的创新药出海BD交易披露。

比如，信达生物宣布将旗下一款ADC产品的全球开发、生产和商业化权益独家授权给罗氏，潜在里程碑付款达到10亿美元；先声药业旗下肿瘤创新药公司先声再明则与艾伯维达成一项有关多发性骨髓瘤药物的授权，里程碑付款同样超过了10亿美元。

不少人用“中国创新药的DeepSeek时刻”的形容，来表达对创新药出海的未来期待。

这个概念最初被带火，是因为美国《华尔街日报》近日报道称，经过十几年的持续发展，中国创新药的实力“已经不容忽视”；医药媒体Endpoints New甚至直言，中国生物技术的发展，正在“威胁美国制药商的主导地位”。

促成这样认知的背后，本质上在于这两年蓬勃发展的创新药管线交易。据统计，2024年国内创新药出海总数达到近百笔，披露金额接近600亿美元。尽管其中也不乏中国药企在资本寒冬、融资受阻情况下的无奈，但从结果上来看，它同样为国产新药的出海叙事完成重要开篇。

近期的一场行业论坛上，药明生物首席执行官陈智胜甚至称，目前，第一批“扫货团”已相继来中国了，且“医院非常强”。作为手握全球700家客户的CDMO巨头，药明生物对市场风向的感知足够敏锐。

但经历了过去两年的“扫货”，买卖双方对价格、条款、权益等诸多维度的考虑，都变得更加谨慎。对于仍有意愿出售产品的创新药企来说，接下来应该怎么做？

土豪买方“不在意创新源自何处”，

去中国淘金是“公开的秘密”

近两年，陆续到期的“专利悬崖”压力之下，制药大厂们一直在寻求更高的创新效率，买方需求持续存在。

本质上，是大型制药公司们逐渐意识到，美国生物技术公司那一套从0到1的创新逻辑太昂贵了，既然可以通过license in的方式从中国以相对更低的价格获得类似的分子，为什么还要像以前那样，花费百亿美元收购一家美国Biotech？

今年1月中旬，素有生物医药行业发展风向标的摩根大通医疗健康年会（JPM）上，赛诺菲方面的高管公开表示，制药企业从事创新业务，但从根本上来说，“并不在意创新源自何处”。

性价比的加持上，中国公司的产品自然是很好选择。一位服务过多项BD交易的第三方人士提到，今年的JPM大会上，海外的投资人、企业人士都在毫不避讳地谈到，“去中国淘金，这是个公开的秘密”。

但与此同时，一些变化已经在悄然发生。前述人士表示，一些MNC人士近来在与他交流时也会提到，公司无论看哪个赛道时，都会依次扫过全球的管线。“但他们看到最后经常发现，，数据好的几个领域都是中国资产，这些产品未必是真正的FIC、BIC，但对于他们来说，有时Me Too和Me Better，其实也够了”。

有企业人士尝试从中总结跨国药企的喜好，并发现了一些小细节，比如，他们现在开始对更早期，甚至是没有进入到临床阶段的项目展现出兴趣，这与外界“MNC喜欢稳定性”的刻板印象略有差别；

再比如，海外企业喜欢直接收单品，做“clean”的交易。毕竟，初创公司有的技术平台、研发设备或人才，MNC也有，甚至更好。

对于近些年热衷于花大价钱自研技术平台的Biotech来说，实际的交易中，这就在某种程度上变为沉没成本。“平台会源源不断地产生新产品，但买方愿意给出的价格只建立在产品的市场价值上；而公司又需要维持平台的运转来产生新的产品继续做交易。从公司运营层面，这是一个令管理层困惑的局面，但很难解决。”该企业人士表示。

待价而沽还是马上卖出，中间的考量不仅仅是出了一个临床数据后的产品溢价，还有来自企业的预期，这就带来了更强的不确定性。

此外，“讲个好故事”，这个颇有些老生常谈的道理仍然值得重视。前述第三方人士解释，本质上，说服大厂买家的核心有两点，科学上如何优秀、商业上如何赚钱。“一定要说重点，比如讲临床数据，不仅要告诉他们你的数据有多好，还要说你的数据比别人好在哪儿，提前帮买方把竞品工作做在前面，就会是一个加分项。”

关于NewCo，先行者给出了几点提示

过去一年，最受市场关注的交易方式无疑是能够快速回血的NewCo。

借由金融资本攒局在海外成立新公司，中国药企可以将产品管线剥离出来向其授权，并获取一定现金及股权补偿。而攒局者们对新公司结局的最理想预期，便是被MNC高价并购，或直接在美股上市。

一般情况下，NewCo架构和国内公司不存在直接关联，管理层、股东、团队均为本地化结构，成为一个面子上的“纯血统”美国公司，从而享受美国资本市场为生物医药企业开出的更高估值和融资渠道。

2024年以来，恒瑞医药、康诺亚、嘉和生物等做成了的案例接连出现，一度将针对这种模式的讨论引向高潮；今年开年，康诺亚再度官宣两笔NewCo，其中一款针对自免药物的交易潜在里程碑和销售分成达到了3.38亿美元。

但随着越来越多的交易出现，一些有过NewCo经验的交易者们也开始发出警示。一方面，适用于这种交易的产品很有限，一般是难以直接被license out给MNC，或出价不及企业心理预期的非核心管线。这一过程中，Biotech实际是被动参与者，对应的NewCo首付款价格也会很低，所以才需要股份进行平衡。

2024年，公开披露的6起NewCo交易中，总交易金额虽高达80亿美元，但涉及的首付款金额却仅有2亿美元左右。

另一方面，不同于恒瑞、康诺亚这类已经上市的成熟企业，和传统BD一样，NewCo模式也无法根本性解决Biotech短期面临的退出问题。拿到授权的初创NewCo，被并购、上美股都可能是几年后的事，在此之前，Biotech自己的“回购条款一来，能不能撑过去”？

其中一个妥协成分或许在于，强势美元资本的介入，的确省去了部分Biotech进入海外市场的成本。

梁勇职业生涯的早年在国内某头部医药企业做投资，如今自己出走创业，看过不少在美国的项目。“在这里干什么都看圈子，华人找华人，白人找白人。除非管理层在海外工作生活过很长时间，能融入白人圈子。”

如果不满足这个条件，即便是有足够强的资金实力聘请白人团队，也未必真的合适。因为，双方建立信任需要过程，文化、认知层面也有许多需要磨合的问题，比如“只有中国人自己能懂的对效率的极致追求”。

这些，对于想要继续入局NewCo交易的企业来说，或许值得注意。